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 事件描述

24日，俄乌局势继续升温。当地时间2月24日清晨，俄罗斯总统普京发表全国讲话，宣布在乌克兰东部顿巴斯地区发起“特别军事行动”，并称占领乌克兰不在俄罗斯的计划之内。据央视新闻，俄军已登陆南部港口敖德萨与马里乌波尔，同时，乌克兰政府军控制的卢甘斯克州地区已要求全体民众撤离。

油品

24日原油价格大幅飙升，国内油价收涨5.20%，能源板块普遍涨幅可观,FU、LU、LPG涨幅分别为4.60%、3.86%和6.92%。俄乌危机之所以引发全球市场如此大的波动，其核心在于全球投资者的两个担心。第一，市场担心此后俄罗斯与乌克兰战火恶化，并难以在短时间内平息；第二，市场担心俄罗斯日后将受到美、欧空前压力的制裁，例如：将俄罗斯原油踢出全球原油供应系统，这将改变原油等大宗商品供求，并加剧全球通胀。

但我们认为：就地缘局势而言，对油价的影响或有限。地缘风险尚没有对俄罗斯的原油供应造成实质影响，市场担忧俄罗斯能源出口可能面临制裁仍是小概率事件。目前地缘局势对油价的影响大多是脉冲式的短期干扰，未来需继续关注事态发展，风险溢价面临回落的可能。

另外，伊核谈判紧张是中长期另一个重要的地缘局势风险因素，伊朗供应回归预期未来被计价可能引发阶段性的价格回调，但低库存与有限的限制产能仍然将对油价构成持续支撑。

从基本面看，目前OPEC+仍维持每月40万桶/天的计划增产，但由于部分国家的产能瓶颈，导致增产不及预期，市场对于 其能否足额增产的担忧日益增加。另外，美国原油增产缓慢，闲置产能基本集中在沙特与阿联酋中，其对于原油的定价话语权较大，短期内，市场供需格局无法扭转。预计短期油价宽幅偏强。下行风险为，美、欧对于俄罗斯能源方面限制的高估，未来风险溢价或将回落。

农产品

24日全球农产品大幅上涨，CBOT大豆、玉米和小麦，以及马来西亚棕榈油出现集体上涨。同时原油价格的上涨进一步催生了植物油价格的强势突破。对于俄乌冲突如何影响国内植物油，我们简单阐述一下。国内植物油进口需求强劲：2018-2021年分别进口629万吨、953万吨、983万吨和1039.6万吨，21年进口增速5.7%。其中葵花仔油的份额在逐步增加，2017-2021年来，国内葵油进口量分别为71.4万吨，67.4万吨、119.1万吨、191.6万吨和126.6万吨。2021年乌克兰对华出口87.86万吨，俄对华出口35.84万吨，两者合计123.7万吨，占到总对华出口的97.7%，乌克兰份额占到69.4%。由此可见，俄乌冲突的加剧势必影响葵花仔油的出口，进而影响我国植物油的供应，植物油价格重心阶段性势必上行，短期有进一步上冲动能。

近期利多因素有：

（1）天气异常，火山爆发、南美部分地区干旱造成大豆实质性减产，减产力度不小；

（2）俄乌冲突加剧，市场担忧全球农产品供应链；

（3）原油强势，阶段性通胀预期犹存；

（4）马来棕油产量和库存迟迟未能恢复，导致马棕强势；

近期利空因素：

（1）进口大豆压榨利润良好，豆油供应有望改善；

（2）国内餐饮零售数据相对低迷，需求端存在一定压力；

（3）油粕比近期下行为主；

操作策略：2月24日，植物油持续上涨，合约普创阶段性新高，菜油近月封住涨停。当前市场情绪较高，价格高位，波动加剧，建议对冲头寸进场，豆油150一线布局5-9正套策略。

铝

铝库存维持去化节奏，截至2022年2月23日，交易所铝库存约为118.37万吨，其中LME约83.4万吨，SHFE约32.6万吨，COMEX约2.4万吨，处于历史低位。俄铝是世界上最大的铝生产商之一，电解铝产能超过400万吨，占全球电解铝产能6%以上。俄乌现已正式开战，市场上对俄铝供应的担忧加剧，叠加俄乌开战推高能源成本，欧洲能源在本来短缺的基础上进一步恶化，推升海外电解铝的生产成本，在成本上对铝价有支撑。转看国内，供应上，百色疫情影响已经消弭，电解铝、氧化铝企业减产预期减弱，但我国从俄罗斯的原铝进口量占18.9%，俄乌开战增加铝供应扰动，国内主要矛盾仍为旺季消费的实际复苏情况，春节后下游铝加工企业等复产不及预期，旺季需求不旺有待警惕。总体而言，俄乌开战对海外铝供应的扰动大于国内，事件驱动的影响为脉冲式影响，警惕铝价仍处于高位，部分地缘政治风险已在前期价格中有所呈现，国内铝价的主要矛盾仍为旺季需求情况和去库情况。

镍

俄罗斯、乌克兰两国出口镍占全球镍出口总贸易量的7%，俄乌两国出口至欧洲镍占全球镍出口至欧洲总贸易量的42%。2021年俄罗斯原生镍产量约14.6万吨，其中精炼镍产量约12.1万吨，占全球原生镍比例约5%。俄乌开战对镍供应端产生扰动，短期内供应紧张将推升镍价，但预计二、三季度印尼镍铁开始放量，供需状况或有改善。需求上，二季度为需求旺季，不锈钢厂阶段性增产，叠加新能源需求韧性仍较强，需求较强支撑镍价。库存上，截至2022年2月23日，交易所镍库存约为8.6万吨，其中LME约8.1万吨，SHFE约0.5万吨，处于历史低位，低库存支撑镍价。短期来看，俄乌开战加剧供应紧张的现状，对国外的影响大于国内，但长期来看，后续关注重点仍为青山转产产线的进度以及转产量。

铜

宏观方面，俄乌正式开战，欧洲能源价格或进一步走高，不利于经济复苏，提升滞胀风险。在此背景下，美联储政策或趋温和，预计美联储3月加息50个基点的概率较低，流动性收紧节奏放缓，一定程度上给予铜价支撑。基本面来看，国内外局势分化，国内一月份铜加工企业产能利用率均出现同比下落，需求不及预期，SHFE库存大幅累库，供需偏松。海外方面，铜供需偏紧，LME库存低位去库，处于探底过程。总体来看，铜价受宏观波动影响较大，需关注地缘政治风险与美联储加息进程。基本面需重点关注国内需求是否能够回暖。低库存仍为铜价提供支撑，近期铜价以宽幅震荡偏强为主。

来源：恒泰期货