上海国际海事信息与文献网

韩国最大海运公司HMM（原现代商船）的私有化进程正式启动，出售协议有望在年内签署，现代汽车集团（Hyundai Motor Group）成为首选买家。

最早7月底发布出售公告，出售价格7万亿-8万亿韩元

据悉，由三星证券、普华永道韩国分公司(Samil PwC)等组成的HMM出售咨询团最早将于7月底发布HMM的出售公告。公告发布后，将接收收购候选企业的收购意向书(LOI)，之后进行预投标和正式投标，计划在年内签订股权买卖协议(SPA)。预计出售对象为韩国产业银行持有的HMM的20.69%股份、韩国海洋振兴公社(KOBC)持有的HMM的19.96%股份，共计40.65%的HMM股份。

以7月11日的收盘价为基准，HMM的市价总额为88516亿韩元，出售的40.65%的股份的价值约为35981亿韩元，再加上两家机构持有的有可能转换为股票的2.68万亿韩元的永久转换公司债券(CB)和附认股权证公司债券（WBs）的价值，出售金额将达到65501亿韩元。考虑到经营权溢价，预计出售价格为7万亿~8万亿韩元（约合400亿~455亿元人民币）。成功出售后，HMM的新东家将拥有其70%的股份。

据韩媒报道，曾被提及为潜在竞标者的浦项制铁集团以与HMM的长期业务方向不匹配为由，已正式否认继续参与竞标。在其他潜在买家LX集团的物流部门LX Pantos、CJ物流、现代汽车集团和森罗商船（SM Line）中，唯独现代汽车集团备受关注。

HMM起源于1976年由现代集团创立的亚洲商船（Asia Merchant Marine），于1983年更名为现代商船（Hyundai Merchant Marine），2020年更名为HMM。尽管曾与HMM有过“家族关系”，但在资金方面，没有比现代汽车集团更合适的候选收购企业。

2022年，现代汽车集团以全球销量近685万辆的成绩成为继丰田、大众之后的全球第三大汽车集团。其旗下现代汽车总营收约为7829亿元人民币，同比增长21.2%；全年营业利润约539.5亿元人民币，同比增长47%。旗下起亚汽车总营收约4756亿元人民币，同比增长23.9%；全年营业利润约397.2亿元人民币，同比增长42.8%。

截至今年第一季度末，仅现代汽车集团旗下的现代汽车、现代起亚、现代Mobis、现代制铁、现代Glovis、现代Rotem、现代威亚等6家主要子公司的现金总资产就达70万亿韩元，相当于HMM出售价的10倍。

收购HMM将产生最大协同效应，但永久债券成收购“绊脚石”

除了具备超强的资金实力，现代汽车集团部分子公司的业务与HMM的关联性也很高，其中最典型的就是其物流子公司现代Glovis。这也是现代Glovis备受瞩目的原因。

现代Glovis的海运业务主要布局汽车运输和散货运输，如果能收购拥有世界第8大集装箱船队的HMM，就可以跃升为贯通汽车运输、集装箱运输、散货运输的全球一流综合性物流企业。据分析，如果收购HMM并掌握其海外业务网络，随之而来的业务扩张将成为梦想成为国际品牌的现代汽车集团雄厚的事业基础。

在现代汽车集团计划推进的治理结构调整中，收购HMM也可以起到积极作用。如果现代汽车集团现在要重启2018年失败的“现代Mobis-现代Glovis分割合并”方案，或者现代汽车集团会长郑义宣转向直接购买现代Mobis的股份，只有提高现代Glovis的股份价值，才不会重蹈覆辙。为此，必须扩大现代Glovis的规模并巩固其内部结构，而通过HMM收购可以同时解决以上两个问题。此外，随着集中于现代Glovis的内部交易比重下降，也可以摆脱韩国公平贸易委员会(KFTC)的指责。

不过，仅仅依靠现代Glovis本身持有的现金收购HMM还不够。尽管以良好的业绩为基础，现代Glovis的现金资产多达4万亿韩元，但独立收购出售价格至少达7万亿韩元的HMM还存在困难。更重要的是，现代Glovis已经发布了到2025年投资75万亿韩元的计划，因此很难为收购HMM而制定追加投资计划。但韩国业界普遍认为，如果拥有70万亿韩元现金总资产的现代汽车集团直接出面收购HMM ，在资金方面就不会有太大问题。

但是，即使资金实力雄厚的现代汽车集团作为买家出面，一次性购买7万亿韩元的HMM旧股和永久债券也是一件有负担的事情。这最终需要韩国政府作出灵活应对。

目前，HMM总计2.68万亿韩元的未偿还永久转换公司债券和附认股权证公司债券已经成为了其出售的绊脚石。这还是HMM在现代商船时期发行的永久债券，其中，韩国产业银行持有的债券价值1.84万亿韩元，韩国海洋振兴公社持有的债券价值8400亿韩元。如果这两家机构将该类永久债券转换为HMM的普通股，潜在股票数量将超过HMM的现发行股票数量，在这种情况下，很难期待场内抛售或批量交易等。但是，又不能不将其转换为普通股。这是因为即使有盈利机会，如果不将可转换债券转换为股票，就相当于“渎职”。

从目前的情况来看，韩国政府可能暂时决定以同时出售HMM旧股和永久债券的方式推进出售，但有人指出，为了降低收购方的负担，HMM需要提前偿还永久债券或阶段性地将其转换微股票和出售剩下的永久债券。截至今年第一季度末，HMM的现金资产规模达13万亿韩元。

韩国业界相关人士表示：“从各个层面来说，现代汽车集团在并购HMM时，虽然可以以最大限度地产生协同效应，但HMM复杂的治理结构将成为降低收购候选企业收购的意愿。因此，韩国政府为了HMM的顺利出售，有必要根据收购候选企业调整收购结构的要求等来进行灵活应对。”

HMM前三年业绩超预期大涨，但今年以来开始走低

据悉，韩国政府从2021年开始就在推进HMM的私有化，并一直在为 HMM寻找买家。HMM自2011年以来连续6年出现巨额亏损，韩国政府先后投入了74000亿韩元（约合57亿美元）的公共资金帮助HMM进行结构调整，在推动HMM收购韩进海运的优良资产的同时，对其进行重点扶持。

韩国政府通过提供融资支援为HMM大规模订造新船以扩大船队、提高竞争力，从而增强其自身“造血”功能。通过“海运重建五年计划”，韩国政府帮助HMM在韩国三大船企订造了大量大型集装箱船，到2024年，HMM的船队运力将扩大至100万TEU，与HMM与韩进海运在2016年的运力总和水平基本一致。

去年7月， HMM发布中长期战略愿景及今后5年投资计划，宣布在2022年~2026年期间投资15万亿韩元（约合115亿美元）以上用于订造新船以及港口码头、物流设施等核心资产建设，打造全球顶级海运物流企业。其中，将投资4万亿韩元（约合30.67亿美元）用于订造包括集装箱船和散货船在内的新型环保船舶。

与此同时，随着国际海运运费的不断升高，HMM的业绩也开始腾飞。据国际 船舶网了解，2020年第二季度，HMM的营业利润和净利润同步扭亏为盈，时隔21个季度首次实现全面盈利。2021年，HMM完成营业收入137941亿韩元（约合115亿美元），比2020年增加115.1%；实现营业利润73775亿韩元（约合61.68亿美元），比2020年增加652.2%；实现当期净利润为53262亿韩元（约合44.5亿美元），比2020年剧增4196.5%。通过创下历史最高业绩，HMM一次性挽回了过去9年间出现的营业赤字。

得益于海运运价的居高不下，HMM在2022年实现营业收入18.5868万亿韩元（约合146.6亿美元），同比增长34.7%；实现营业利润9.9455万亿韩元（约合78.4亿美元），同比增长34.8%；实现当期净利润10.662万亿韩元（约合84亿美元），按美元计同比增长88.6%，按韩元计更是同比翻了一番，从而再创年营业收入和利润的历史最高纪录。

与此同时，HMM的负债比率也大幅改善，2015年高达2000%的负债比率在2021年底下降到72.6%的基础上，到2022年底再次大幅下降到25.6%。

但进入今年以来，随着新冠肺炎疫情的结束，全球集装箱海运运费暴跌，HMM的经营业绩也开始走低，第一季度实现营业收入20816万亿韩元（约合15.56亿美元），同比减少58%；实现营业利润3069亿韩元（约合2.3亿美元），大幅减少90%。

此前，对于韩国政府在2025年底前完成HMM私有化进程的计划，韩国业界有声音指出，随着全球海运业的超级景气期即将结束，2023年过后可能会错过HMM的最佳出售时期。因此，韩国政府加快了推进HMM出售的步伐。

来源：国际船舶网