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近期，随着中国经济快速恢复，巴西出货改善，中国铁矿石进口明显增加，近三个月进口规模都在1亿吨以上，其中7月份进口1.13亿吨，创出历史新高。在此拉动下，好望角型船租金从上半年的低位快速恢复，截至9月22日，BDI下半年平均报收1511点，好望角型船5TC均值涨至20520美元/天，比上半年分别高出121%和186%。

一、近期铁矿石进口快速增多的原因

1.中国需求快速从疫情中恢复，铁矿石需求增加

当前，宽松货币政策和积极的财政政策，特别是“两新一重”建设，为我国钢材市场创造了非常好的发展空间，我国钢铁生产创下新高。7、8月是钢材传统淡季，不过在国内钢铁消费和利润的驱动下，钢厂高炉产能利用率持续维持高位。8月以来，247家钢厂的平均高炉开工率为91.54%，高炉开工率的增长间接反映出钢厂对原料需求的增长。从发电量来看，近期发电出现了与铁矿石进口需求同样的快速增长态势，这反映出经济恢复期重工业会率先恢复，拉动需求。

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发电量与铁矿石进口量的走势关系

2.港口库存开始进入补库阶段，促使进口增多

6月中旬以来，港口库存逐步企稳，目前维持在1.14亿吨左右。上一轮去库存周期结束，当前处于新一轮补库周期的开始阶段，从历史规律来看，每次补库周期的开始阶段，铁矿石进口增速都会有所加快。2009年初、2011年初、2013年中、2016年初，在四轮补库周期开始阶段，铁矿石进口都有明显加速，而在去库存阶段，进口速度明显放缓，其中2018年中以来伴随去库存，铁矿石进口一直负增长。

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库存周期与铁矿石进口增速走势图

3.前期集中采购，近期陆续到港

中国经济自5月份开始明显恢复，铁矿石采购也明显增多。其中澳洲黑德兰港口出口至中国的铁矿石，5月以来的月均出口量为4190万吨，比今年前4个月的3660万吨，增加14.5%。巴西出口明显增多，近三个月出口量平均为3180万吨，比前五个月平均2300万吨增加38%。前期集中采购陆续到港，是进口增加的直接原因。

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澳洲黑德兰港口铁矿石出口与中国进口的关系图

二、今年后期铁矿石贸易仍将维持高位

1.下半年主流铁矿石出口明显好转

进入8月份，随着港口检修的结束，外矿发货量稳步回升，截至9月中旬，澳洲、巴西铁矿石发货量为2440万吨，较8月初增加284万吨，发货量已经恢复至往年同期水平。尤其是巴西发货改善明显，8月份以来巴西周度发货量平均715万吨，比前7个月的521万吨，高出37%，长航线货源供应的改善，利好干散货市场。

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巴西铁矿石出口与中国进口的关系图

供应改善利好四季度铁矿石贸易。根据四大矿山公布的财报，二季度四大矿山铁矿石产量为2.63亿吨，同比增长4.3%，上半年累计同比下跌1%。根据四大矿山的产量目标，淡水河谷2020年产量目标3.1亿-3.3亿吨；必和必拓本财年铁矿石发运量将超过2.8亿吨，创历史最好水平；力拓集团西澳矿区预计全年发运量3.24亿-3.34亿吨，同比略有提高；FMG集团预计全年发运量将达到1.75亿-1.77亿吨，高于上一财年的1.67亿吨。以淡水河谷全年产量3.1亿吨，其他三家矿山取产量目标中值估算，下半年四大矿山产量环比上半年增加10%或6000万吨，才可能完成产量目标。

2.库存结构失衡导致矿价高企，主流矿采购积极性提高

尽管近期矿价有所回落，但依然维持在相对高位，且超出合理水平。库存的结构性问题是今年以来矿价攀升的主要原因，主流澳矿、巴西矿较为紧俏，低品位资源相对宽松。下半年是澳洲、巴西的出货旺季，出口速度加快，且随着8月份国内一些港口泊位的投入使用，近期在主流矿到港增多的情况下，铁矿石压港情况略有缓解，矿价开始回落，9月22日普氏矿价报收117美元/吨，比前期高点回落了11%。

在当前高矿价背景下，钢厂、贸易商采购主流矿的积极性较高。预计随着主流矿进口增加、钢厂调整铁矿石配比以及压港货源陆续转化为库存，后期港口库存总量和结构均会有所缓解。

3.钢厂利润压缩，后期铁矿石将进入被动补库阶段

当前钢厂利润仍处于持续收窄态势，吨钢利润从年初600元/吨下降至130元/吨，且唐山等多地9月份之后环保限产开始趋严，加上10月有一系列重大活动，11月又将进入采暖季，后期铁矿石消耗有望有所下降。同时，近期成材需求库存快速增加，社会钢材库存维持比去年同期高出24%，短期也会对铁矿石形成压制。

但库存规律来看，此轮库存周期的高点会高于上一轮的高点1.6亿吨，粗略估计，库存增量保守估计5000万吨，这将继续拉动后期铁矿石进口。

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吨钢利润情况（元/吨）

三、贸易格局变动，利好长航线运输

近期中澳贸易摩擦开始延伸到大宗商品贸易领域，中国对澳洲大麦、牛肉征收反倾销税，并调整了铁矿石进口检验监管方式。铁矿石涉及中澳双方的核心利益，理性状态下摩擦不会影响铁矿石贸易。但是如果摩擦升级，澳矿进口可能会面临一定困难，这将会导致铁矿石贸易格局出现调整，即中国采购巴西矿的份额上升，而澳矿将不得不更多地流向日韩及欧洲地区。这种贸易格局调整对市场的影响，不容小觑。

另一方面，下半年巴西铁矿石产量恢复，长航线贸易将会增加，这会导致贸易格局的被动改变，利好四季度好望角型船运输市场。

总体来看，后期主流铁矿石出口明显好转，并加大力度出口到中国；且巴西下半年存在较强的补发货需求，铁矿石供应整体改善，且长航线货源增加。主流矿库存的结构性短缺，短期仍将持续，促使中国继续加大力度采购主流矿；同时，中国开启新一轮补库存周期，也将拉动铁矿石进口需求。且由于中澳贸易摩擦，采购巴西矿将增加，整个铁矿石贸易格局由此会出现调整，运距的拉长将继续提振干散货航运市场。